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浅析如何利用现有原油市场工具进行现货企业套期保值业务发布时间:2018-04-16    来源:东北分公司


                                                      浅析如何利用现有原油市场工具进行现货企业套期保值业务

 

随着3月26日我国第一个国际化交易品种原油期货的上市,多数具有长远发展意识的原油相关企业都开始关注这个期货品种,尤其是在应对经营风险的不确定性方面,如何能够通过期货市场的操作来服务现货,管理企业风险,获取稳定利润成为许多远见卓识的企业家考虑的主要问题。

然而,在原油期货上市以来,由于多种原因,目前SC主力合约也好,中远期合约也好,其价格波动较大,趋势性并不十分明显,在相关性分析上可以看到,虽然与布伦特原油期货保持较为统一的正向一致性,但其相关程度并不高。如下图:

 

1: 国内原油主力合约与布伦特原油主力合约相关性分析

R2=0.0848,相关性较差。主要原因在于:1、国内原油期货运行时间较短,在技术走势上趋势还未形成;2、亚太地区原来的原油基础价格执行标准较多,统一起来较为困难,反应到油价上就是区域波动性较大。3、作为新挂牌的期货品种,投机资金参与度较高,而成熟油企的套保操作较少,使得期价与现价出现短暂脱离。

而现货企业,以石脑油贸易企业为例,此类企业参与石脑油的交易,比较关注石脑油现货价格。在以往的统计分析中,可以发现,石脑油的价格与布伦特原油期货价格高度相关,统计分析3月1日-4月11日区间价格,也能够看到这样的高度相关性。如图:

 

2 布伦特原油期货与FOB新加坡石脑油价格相关性分析

从上述的分析不难看到,石脑油现货企业目前直接利用国内原油期货进行套保并不容易,而采用布伦特合约进行套保也非易事。原因在于首先ICE的Brent合约采取的是现金交割,对于汇率的变化敏感度较强,因此在设计套保方案的过程中,还需要加入汇率影响因素,从而使得套保头寸制定较为困难。其次,在欧洲金融市场,金融衍生品较为发达,算法复杂,单一利用期货套期保值很有可能被国外机构利用,从而出现期货市场风险,这在以往铜期货套保上是有血淋淋的教训的。最后,地缘政治因素作为影响原油价格主要因素的当下,突发性系统风险的爆发频率加大,在没有设计较好的执行计划的时候,敞口风险、保证金风险依旧存在。因此,石脑油现货企业的套保依旧要回归到国内市场上来。

那么,如何才能够更好的利用国内原油市场,做好企业的套期保值呢?本文提供一个思路:期货+场外期权套保模式。

首先要明确的是场外期权。场外期权是在证券或期货交易所场外交易的期权,相对于场内期权而言,场外期权的各个合约条款都不必是标准化的,而是可以根据合约的买卖双方需求进行协商确定。因此,较为灵活的交易条款和一对一的交易模式,有利于企业因时制宜的进行风险管理活动。

其次,场外期权参与双方为了满足各自利益,而采取交易行为。我们可以将甲方(如石脑油现货企业)定义为需求方,需求的目的是为了对冲企业的经营风险,即规避石脑油价格下跌风险。将另一方定义为风险管理方,一般为期货公司或专业度较高的风险管理公司,这样的公司具有专业的风险对冲团队,能够通过专业管理,实现较为全面的金融风险敞口管理,乙方接受甲方的需求以及甲方付出的权利金,通过其专业的风险管理,在全球原油以及相关品种上,设定对冲计划,完成产品全面套保。将甲方的风险,通过期权交易的方式转移到期货市场上来。

再次,在具体的操作过程中,石脑油现货企业与风险管理方在设定期权的过程中,要协商约束条件、明确市场需求,并做好具体条款的设定。

在上述过程中,基于原油期货行情的判断尤为重要。如约束条件设定中,就要充分考虑金融市场的基本变量或金融市场行情。对于石脑油现货企业来讲,原油期货对于石脑油现货的价格影响最为明显,对原油中长期行情的研判,有利于期权业务展开时点的确定,最终形成了期货研判行情、期权管理风险”的良性措施。

最后是权利金的确定。由于是场外期权,具有非标准性,权利金的确定方式是双方协商,那么权利金的高低将会成为关注的要点,个人建议是要综合考虑企业利润和风险管理敞口测定的双方因素,从而形成共赢的格局。

 

作者:张强,和合期货东北分公司石油石化产业研究员。

投资建议,仅供参考,未经允许,请勿转载。

2018年4月4日

 

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