原油供给是影响国际原油价格的主要因素之一。近年来，尤其是2015年之后，随着原油开采技术的进步，页岩油、稠油、油砂等开采成本下降，使得原油的供给出现了扩张趋势。

一、上游产业投资对原油价格敏感程度加深

据EIA的预测，到2040年，稠油、油砂和近海深水原油的总产量将达到2100万桶/日，占全球原油总产量的近四分之一。如下图所示：

图1-1 稠油、油砂、近海深水原油产量统计图

2010年到2014年间，全球对稠油、油砂和近海深水原油开发的投资占上游产业投资总额的比例从20%增加到30%。同期，这些资源的总产量增加了400万桶/日，达到1220万桶/日，占全球原油总产量的16%。

全球上游原油产业投资如下图所示，其中对于近海深水原油和稠油的投资比例远高于对油砂的投资。

图1-2 全球上游原油产业投资示意图（单位：十亿美元）

而从单独投资额度上看，2014-2016年间，上游产业投资额度出现了大幅衰减，即从2014年的2800亿美元减到2016年的1260亿美元，降幅超过50%。对应的布伦特原油价格也出现了大幅下滑，从100美元降至40美元附近。如图1-3。

图1-3 Brent 原油价格变动示意图

因此，可以统计判断，原油价格与上游产业投资呈现正相关关系，且敏感度较高。随着原油价格在2017年至2018年1月底的逐渐抬升，使得产业投资规模再一次加大。从公开资料上看，尤其以美国对于致密油开发的投资额度增速最为明显，从而提升了国际原油的供给水平。

二、Brent 原油价格优势不明显

虽然Brent原油在2018年1月份时突破了70美元，创出短期新高，但根据实际美元计算，仍低于2010-2014年的原油价格（来源：Investment in tight oil, oil sands, and deepwater drives long-term oil production growth），因此，对于投入成本较高的原油开采，其可攫取的利润空间要低于同期的WTI原油，对应的投资额度也会低于2010-2014年的投资水平。

三、上游资本更加倾向美国原油

基于上述两项分析，在全球上游产业投资资本流动过程中，由于服务成本较低、运营效率高、致密油资源丰富、新的技术进步以及稳定的监管框架等诸多优势，上游产业投资资本流入美国成为趋势，这有利于美国以致密油为主的非常规油气的开发、开采。EIA同时预测，到2025年，在美国以外的地方，对致密石油的投资将低于在美国的投资。

四、结论

综上分析，可以发现，全球原油供给量将会随着技术的进步、上游产业投资的增加以及油价的上涨而出现大幅增加，尤其是美国致密油为主的非常规油气田的开发将会持续发酵，提升了国内原油产能，从而增加了全球原油的供给量。但随着全球原油供给量的增加，原油价格将在中长期下呈现波动下行的走势，至少上行空间有限。

作者：张强，和合期货东北分公司石油石化产业研究员。

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2018年3月13日