★安监升级供给偏紧，双焦偏强运行：

  9月市场关注的重点在于由安全监管趋严造成的供给受压。一方面，安委会即将于9月开始覆盖全国的安监督查；另一方面，由于山西矿难数量增加，10类不安全矿井也开始进行停产停建整顿。同时，蒙煤进口恢复速度较慢，澳洲峰景到岸价已高出国内焦煤150元/吨，预计焦煤供给将紧张。焦炭方面，焦化厂产能利用率受到环保督查压制，上游再度开始去库存；而下游需求依然较为旺盛，在供给偏紧的状态下，钢厂原燃料补库意愿较强，预计双焦整体仍维持偏强运行。

  ★供给受压叠加电厂补库，动力煤淡季回落压力有限：

  进入消费淡季，电厂日耗回落趋势明显。但六大电厂煤炭绝对库存和相对库存均处于低位，存在淡季补库需求。另外，若发改委对于煤炭最低库存制度的规定开始实施，上下游都将存在补库压力，加之安全监管压制供给，对动力煤价格形成支撑。但港口库存依然维持正常水平，淡季价格反弹概率同样不大。

  ★投资建议：

  我们认为9月双焦仍将维持偏强运行，期价回调后仍有上行空间。主力合约目标价依然维持2500元/吨和1600元/吨。短期由于煤炭供给偏紧加之煤焦比已上行至历史高位，可进行轻仓空焦化利润的操作。若煤焦比回落至1.5左右，加之10月京津冀及周边地区焦化厂即将延长结焦时间，可转而进行多焦化利润操作。动力煤仍将维持区间震荡格局，预计主力合约在570-630元/吨震荡，套利建议以1-5正套为主。

  ★风险提示：

  安全监管督查力度较弱，进口迅速恢复，供给大幅释放；下游需求明显不及预期，钢价大幅回落，对煤焦价格形成下行压力。

  1、安监升级供给偏紧，双焦偏强运行

  8月以来，双焦市场维持强势，市场利多因素集聚，供需两端均对双焦期现价格形成支撑。拉动双焦价格上涨最重要的驱动因素在于钢厂盈利持续扩张，利润逐渐向上游传导。同时在钢厂加足马力生产的情况下，对原料的补库需求旺盛，尤其是钢焦企业对炼焦煤补库力度较大。截至8月25日当周，Mysteel调研的110家钢厂和100家独立焦化厂的炼焦煤库存已经恢复到过去五年均值的水平，可用天数由此前低点的12-13天左右增加到14天以上。另外，8月起蒙古进口煤通关速度大幅下降，加之环渤海港口禁止汽运煤集疏，进口煤明显受限。截至目前，蒙煤进口恢复速度依然较慢。而由于山西8月频繁发生矿难，安全生产监管趋严，尤其是部分露天矿和整合矿井生产受到影响。从样本煤矿的炼焦煤库存变化来看，8月上游煤矿库存也整体回落，尤其是山西地区样本煤矿的炼焦煤库存从7月末的129万吨下降至8月末的95万吨。

  另外，随着第四批环保督察组陆续进驻，山东地区焦化厂产能利用率受到了一定压制。从Mysteel调研数据来看，8月各产能规模的独立焦化厂产能利用率均出现高位回落，焦化厂端库存也由升转降，这对焦化在产业链中议价能力的提升也起到了很大作用。

  9月影响市场最大的因素在于由煤炭安全生产监管升级造成的供给问题：1）国务院安委会将于9月对全国31个省和新疆生产建设兵团进行安全生产大检查综合督查，考核结果将直接纳入2017年对省级政府安全生产工作的考核总评分。市场对于安全条件偏差的中小煤矿停产减产以及对超产控制的预期将重燃；2）由于山西8月矿难增加，要求10类安全生产不放心矿井一律停产停工整顿。包括高瓦斯、瓦斯突出矿井、管理不善的资源整合矿井、列入到2017年化解过剩产能计划的煤矿等10类煤矿均需停产整顿。虽然影响的煤炭供给量目前还很难估算，但供给受限格局依然较为明确。另外，国务院在8月31日在官网上特意提到了对去年两起特别重大瓦斯爆炸事故进行严肃处理，也意味着在十九大前，安全稳定仍放在首位，供给释放将受到压制。

  另外，近期澳洲进口焦煤价格已经明显高于国内价格。最新一期京唐港峰景远期到岸价已达到220美元/吨，折合人民币含税价已在1700元/吨附近，高出京唐港山西主焦煤库提价150元/吨。外煤的强势叠加环渤海港口普遍禁止汽运煤集疏的影响，澳洲焦煤进口量也将受到一定的压制，对国内煤价形成支撑。

  2、供给受压叠加电厂补库，动力煤淡季回落压力有限

  除了安全生产监管趋严压制煤炭供给外，电厂淡季补库预期将对动力煤期现价格形成比较有力支撑。进入9月，六大电厂日均耗煤量预计将回落到70万吨左右，不过在高利润支撑下，钢铁等中游工业企业开工仍将维持旺盛，表现为淡季电煤需求虽有环比回落，但仍高于往年平均水平。

  而从下游电厂库存来看，目前煤炭绝对库存量与去年同期的水平基本持平，而相对库存较去年水平仍然略偏低。截至8月31日，六大电厂煤炭库存可用天数为15天。进入淡季后，电厂也将对偏低的库存进行修复。加之根据正在征求意见的煤炭最低库存和最高库存制度，常态下铁路和水路联运电厂的最低库存要求维持在20天以上，也意味着电厂将存在补库空间，对冲淡季动力煤需求环比回落对价格产生的压力。

  不过，我们认为今年动力煤很难出现类似去年那样淡季上涨的行情，主要原因在于即使在当前旺季市场也并未出现严重缺煤的情况，秦港库存依然维持在550万吨以上的水平。从环渤海港口总体情况来看，即使库存略有下降，也没有达到去年那样绝对偏低的水平。因此，虽然电煤需求好于往年同期水平，电厂也存在补库空间，预计也只能起到对冲需求环比回落的作用，而安全监管对于供给的压减幅度尚待观察，目前还难有定论。

  3、投资建议

  我们认为由于煤炭供给受限加之下游需求仍较为旺盛，9月双焦现货依然易涨难跌，期价回调后仍有上行空间。主力合约目标价依然维持2500元/吨和1600元/吨。在双焦相对强弱方面，由于10月京津冀及周边重点城市焦化厂即将延长结焦时间至36小时，产业链整体仍将表现为焦炭强于焦煤。但短期看，一方面由于煤焦比上升至近1.7左右的高位；另一方面近期煤炭的供给问题也使得焦煤表现偏强，目前煤焦比大概率将出现回落。因此建议短期可以进行空焦化利润的套利策略，待煤焦比回归到1.5附近较低水平时，择机再进行多焦化利润的套利策略。

  动力煤方面，9月预计供需两方均将有所回落，难以出现明确的趋势性行情。建议关注港口、电厂库存等高频数据判断供需相对的强弱关系。预计主力合约期价在570-630元/吨区间震荡。由于下游补库加之短期供给偏紧对于近月合约的支撑更强，建议在操作上以1-5正套为主。

  4、风险提示

  安全监管督查力度较弱，进口迅速恢复，供给大幅释放；下游需求明显不及预期，钢价大幅回落，对煤焦价格形成下行压力。