进入7月，受宏观不确定性较强、地缘政治紧张及消费淡季来临影响，国内外铜价振荡承压，沪铜期货在7月10日盘中创下近两年新低。分析人士认为，因铜市基本面潜力较大，铜价下半年回落空间有限，若宏观预期逐步明朗，铜价或否极泰来迎来反弹。

  铜矿增量有限？ 供应紧张凸显

  今年上半年铜价呈现先涨后跌的过山车行情。一德期货有色研究员李金涛认为，今年铜价受宏观定价和产业定价背离影响而振荡承压，特别是上半年宏观因素扰动加剧，导致铜价在低点附近运行。但是铜矿周期性特征很明显，中长期铜价走势取决于供需格局的趋势变化，供需改善后铜价大概率会出现上涨。

  他表示，全球铜矿新增供应量峰值出现在2018年，未来新增供应量需要更高的铜价刺激项目投资落地。然而基于今年上半年铜价，国际矿商的投资动力不足，铜矿供应可能难以出现较大增量。同时，全球铜矿品位持续下降、环保要求的不断提高及主产地政治风险等因素，不仅提高了铜矿开采成本，还限制了铜矿新增供应量。

  “世界铜矿资源分布不均，主要集中于智利、秘鲁等拉美地区，但近两年当地新增铜矿项目寥寥无几，同时部分大型铜矿山老化需要升级改造，使得全球铜矿供应增长受限。”国信期货研发部主管顾冯达告诉期货日报记者，目前全球铜矿产能增速下滑、品位下降、成本提升，造成矿石供应紧俏，而电解铜冶炼产能却处于快速扩张阶段，此消彼长加剧了铜矿紧张局面，作为铜矿供需晴雨表的铜精矿加工费跌至5年来新低，中长周期铜资源的配置价值逐步显现。

  中信建投期货工业品分析师江露表示，目前铜矿供应增速放缓。安泰科统计数据显示，2017—2020年期间，全球铜矿投产开始下降，反映出全球铜矿投产高峰已过，供应端将呈现逐步收紧态势。此外，今年上半年上游矿山产能利用率维持低位，铜矿收紧对铜价形成一定利好支撑。

  同时，2019年TC/RC长单加工费的下滑，侧面反映出上游铜矿有一定收紧。从上半年至今，铜矿现货加工费持续下滑，铜矿供应越紧张，则加工费（TC/RC）越低。从消息面看，6月以来智利Chuquicamata铜矿罢工事件持续发酵，已经导致铜市供应减少，现货TC/RC的进一步走低反映出供给端支撑在进一步增强。

  华泰期货研究院金属部认为，今年全球铜精矿供应弹性较小，同时新增项目进展缓慢，铜矿供应偏紧局面凸显，而在原有矿山基础上增产通常需要至少2—3年，因此不仅下半年铜精矿维持供应偏紧格局，预计未来1—2年全球铜矿紧张格局仍会延续，这将制约国内外精炼铜的产量。

  冶炼投产高峰  遭遇原料瓶颈

  “2018—2019年，我国精铜冶炼产能进入投产高峰期。根据统计，仅2019年就有近110万吨的新扩建产能上马，而且这些产能大部分在下半年投放。”李金涛表示，我国精炼产能扩张是导致铜精矿加工费持续下行的重要因素，目前铜精矿现货加工费及副产品硫酸价格今年持续回落，国内铜冶炼企业利润被动收缩，部分中小铜冶炼厂生产已处于盈亏平衡点。

  华泰期货研究院金属部表示，我国精炼铜供应的主要力量仍然是原生冶炼产能，而矿原料不足将是一大难题。同时，目前我国废旧铜供应十分紧张，国家加强对废旧铜进口的管制，使得从国外进口废旧铜资源的难度有一定增加，废旧铜利用规范化是大势所趋。

  李金涛称，今年我国废七类铜进口已被禁止，下半年废六类铜也被列入限制类进口名录，需要加工企业根据实际需求申请额度，这意味着贸易环节将受到极大的影响。目前从6月第一批批文申请情况来看，通过企业50余家，因此预计废六类政策整体上是以规范为主，而不是以限制为主，减轻了政策变化对废铜市场的冲击力度。

  江露告诉记者，生态环境部下属的中国固废中心网站7月10日公布了第10批限制进口类铜废碎料申请公示量为124450吨，这是7月1日废六类执行进口许可证要求以来批复的第二批企业，涉及天津、浙江、安徽、江西、广东。“废铜政策调整将对精铜消费构成一定利好，目前精铜与废铜价差持续收窄至4100元/吨附近，正是由于废铜供应趋紧，精废铜价差才逐步收窄。”