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对豆粕期货价差有望走缩的分析发布时间:2017-05-26    来源:农产品期货网

 

  南美丰产前景依然乐观

  年初以来,南美天气正常,大豆作物种植情况良好,丰产前景乐观,5月份巴西植物油行业协会(ABIOVE)发布的报告显示,2016/17年度巴西大豆产量预计达到1.125亿吨,较上月预测高出1.6%,上年为9620万吨,阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计2016/17年度阿根廷大豆产量为5750万吨,比2015/16年度的产量5600万吨提高2.7%,我们认为2016/17年度巴西大豆丰产基本确定,进入5月巴西豆出口加快,全球市场供应压力增大,豆价难改弱势震荡走势。虽然今年巴西农户由于雷亚尔升值较为惜售,截至5月5日,农户只销售了50%的大豆,低于上年同期的67%以及五年平均水平65%,这导致巴西实际供应压力不大,供应压力暂时在仓库里,但随着雷亚尔走弱及阿根廷大豆上市,巴西仓库大豆转为出口供应只是时间问题。在没有出现极端天气情况及运力受阻背景下,6-7月大豆供应仍较为宽松,豆价反弹压力重重。

  陈豆库存下调空间有限

  美国农业部(USDA)5月供需报告将美豆陈作压榨调低,但出口调高,导致期末库存略低于预期,但全球大豆库存大幅增高,高于市场预期,主要源于巴西和阿根廷产量上调,即巴西上调60万吨至1.116亿吨,阿根廷上调100万吨至5700万吨。由上我们可知,16/17年度全球产量创下历史记录以来新高,高达3.48亿吨,较去年的3.13亿吨增加11.18%,全球大豆供应压力十分沉重。进入5月中下旬,全球大豆出口重心转向南美市场,后期美豆陈豆库存还有下行空间吗?我们主要从美豆出口和美国内压榨需求来考虑。压榨方面,USDA5月供需报告首度下调本年度预计压榨量至19.25亿蒲,较上月调低1500万蒲,是对前期乐观估计的修正,结合最新月度压榨数据的疲弱,也证实压榨不及预期的事实。据NOPA数据整理,4月压榨量为1.391亿蒲,低于市场预期的1.457亿蒲,低于去年同期的1.476亿蒲,截止4月美国国内大豆累计压榨12.106亿蒲式耳,微增0.85%,低于USDA预期的2.07%,因此我们认为压榨量后期估计还有下调空间,即使不下调也不会超过19.25亿蒲,按往年水平,估计本年度压榨量或在19.02亿蒲,还有2300万蒲调下空间。

  出口方面,截止5月11日累计出口5047.6万吨,出口进度达到90.47%,未装船687.9万吨,累计销售5735.5万吨,销售进度102.81%,若后期未装船量没有发生洗船,按USDA5月出口预计5576万吨计算,那么还有月159万吨上调空间,约5845万蒲式耳。由上可知,即使成功完成预期销售数据,期末库存下降幅度也不大,预计在1025-1088万吨(见表1),高于去年同期535万吨水平,在南美出口不发生意外背景下,下半年全球大豆供应依然较为宽松。

  近期国内到港大豆充裕

  据了解,5-7月国内进口大豆到港量巨大,同比增加6%,其中5月预计到港886万吨,6月910万吨、7月820万吨,8月760万吨,5月下旬至6月上旬油厂开机率保持在50%高位水平,豆粕供应量充裕,加上养殖业处于缓慢恢复期,需求提振豆粕价格力度有限。生猪养殖方面,由于年后猪价下跌幅度较大,进入5月份后国内猪价已跌至2016年以来最低点,猪价已破“7”,终端需求没有明显改善,猪价暂未看见止跌迹象。从供应端来看,能繁母猪存栏已经止降,而生猪存栏虽回升,但相较去年同期还是有所下降,环保拆迁的政策很大程度上掣肘了产能的恢复速度,加上2月之后猪价持续下跌,相对应的仔猪价格不断飙升,养殖户对于补栏变得谨慎。从禽类市场来看,肉禽价格继续下跌,多数养殖户仍处于亏损状态,养殖户继续淘汰低产鸡群,蛋禽饲料需求前景较差,而近期南方多雨影响水产养殖复苏放慢。近期油厂出货速度缓慢,油厂提货量持续下降令沿海油厂豆粕库存连续第五周增长,截止5月21日库存为101.45万吨,周比增14.06%,同比增53.59%,且5月底至6月油厂开机率保持高位运行,后续豆粕供应仍有继续增长趋势,因此,基本面压力仍是豆粕反弹之路的一块重石。

  远期合约存在天气升水

  自4月底迎来美国新季大豆播种生长周期,天气情况将决定美豆远月合约的价格走势,4月底至6月底美豆处于播种季,若因天气延误种植进度,将对最后种植面积及单产有较大影响,因而市场存在对天气不确定性的担忧,远月合约有天气升水预期。对应在国内期货盘面看,豆粕01合约反映新季美豆走势,在远期天气升水及近期基本面偏空背景下,01比09合约较为抗跌,目前09-01价差处于0至负30波动区间,预计价差有望继续走弱。

  观点总结及操作策略

  综上所述,在南美大豆加快上市背景下,美豆出口疲弱,缺乏反弹动能,预计美豆在980美分下方延续弱势震荡回落的概率较大,下方930美分支撑较强,若930美分一线跌破,有望验证900美分一线的支撑,而国内豆粕1709合约下方2700有一定支撑,但仍有破前低的可能,关注重要支撑位2650、2600等价位。5月中下旬至6月底以前,在国内大豆到港量庞大及下游需求恢复缓慢的背景下,近期市场豆粕供应充裕,库存消化压力较大,令1709合约缺乏反弹动能,而豆粕1801合约基本面主要是看17/18美豆的供应情况,考虑天气升水的影响,在近期市场供应宽松背景下,预计1709合约回落幅度大于1801合约,短期豆粕09-01价差有望继续走缩,因此笔者建议做多1801合约做空1709合约,建仓价差在10至负30区间,目标位在-100至-120附近,止损在20左右。

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