近两个月，美棉在“平衡表修复、出口靓丽、基金买盘”三大助力下涨幅超20%，达到技术牛市标准。郑棉在“销售、套保”压力下表现弱于美棉，目前刚上破14800—15450元/吨振荡区间。未来，国内棉花市场有没有进入牛市的可能呢？

  全球市场产需格局

  供需是影响棉价变动的根本因素，而库存则是供需变化的精髓。自2017年10月以来，USDA连续下调2017/2018年度全球棉花期末库存预估，四个月累计下调103.2万吨。其中，2017年10月下调3.4万吨、11月下调32.6万吨、12月下调62.8万吨，2018年1月下调4.4万吨。全球棉花市场的产需格局从过剩走向平衡，市场的核心变量正从“增产压力”变为“消费助力”。从市场表现来看，“消费助力”能量尚未有效释放，尤其是在郑棉市场。由于棉花作为农产品(000061,股吧)的特性，大部分市场参与者养成了“盯住供给”的思维惯性，对“增产压力”过于执着，而对“消费助力”视而不见，因此未来的修正力量将相当强大。笔者认为，这是棉价上涨的内在动力。

  从以上分项数据来看，全球产量预估增加2.3万吨，增产压力几无扩大；全球消费预估增加61.3万吨，消费增量是库存下降的主要动力，贡献率约60%。大摩、中金等投行普遍看好2018年全球和中国经济，预计消费需求会更加强劲。同时，据日本化纤协会数据，棉花在全球纤维消费中的占比连续两年回升，2015—2017年的占比分别为25.18%、25.91%、27.14%。鉴于目前原油强势，化纤成本的上升将强化棉花消费回升的趋势。综合研判，笔者预计2018/2019年度全球棉花消费量将超过2694万吨，增速将超过2.39%；中国棉花消费量将超过919万吨，增速将超过5.58%。我们或迎来一个紧平衡的棉花市场。

  美棉涨势将传导至国内

  美棉市场的演化要盯紧三大驱动：第一，由于市场之前预期过于悲观，平衡表的修复力量足以支撑美棉反弹至78美分/磅附近。第二，截至1月11日，美国累计净签约出口2017/2018年度棉花268万吨，完成年度出口进度83%。靓丽的出口印证了消费的爆发，预计USDA会上调美棉出口预估。第三，基金买盘汹涌，大力推涨3月、5月和7月合约价格，在对未点价盘形成战略围杀的同时，也完成了对国内轮入预期的“截和”，可谓谋略深远。截至1月12日，未点价盘总量处于157017张的历史高位，其中3月、5月、7月三大“战场”共有115445张；截至1月16日，美棉期货和期权基金净多单为124360张。

  笔者认为，未点价盘阵营的败亡只是时间问题。天量“空平”明牌暴露，一旦遭遇围猎，极易发生踩踏。要么高位点价，要么选择违约，支付“利息、仓储、升贴水”等费用。参考2017年类似情形，美棉最低也能见到87美分/磅，极端情况下或见93美分/磅。

  美棉的涨势会通过两个路径传导至国内市场：一是抬升国内抛储底价，二是抑制外纱进口。目前，Cotlook A指数上涨至93.35美分/磅，折1%关税进口价约15440元/吨，折国内抛储底价约15550元/吨。抛储底价的抬升，对国内现货和郑棉期货都是利多支撑。32S纱的进口利润约-300元/吨，考虑到时滞因素，进口纱数量或在2月出现缩减。

  国内销售、套保压力减弱

  压制郑棉价格的主要利空是新花销售和套保压力，2017年12月下旬利空力量最大，CF1809最低见到15120元/吨。近两周随着郑棉反弹，纺织厂补库需求显现，贸易商采购行为增加，高等级棉价有200元/吨左右的回升，疆棉购销开始趋于乐观。据国家棉花市场监测系统，截至1月19日，全国销售率为39.5%，新疆销售率为39%。笔者预计春节后疆棉销售率将超过50%，套保压力会逐步减弱。

  抛储方面，笔者认为“越抛越涨”的概率较大，会对棉价形成利多刺激。首先，抛储底价抬升会加强国内看涨心态，国内棉价可能出现补涨，反过来继续抬升抛储底价，形成螺旋式上涨通道。其次，预计2018年抛储成交量约235万吨，届时国储棉库存会下降到300万吨以下，后期很可能发生“超量拍储，抢占资源”的现象，进一步刺激价格上行。

  综上所述，未来全球棉花市场的产需格局可能按照“过剩—平衡—偏紧”的路径演化，美棉在6月之前大概率维持强势并向国内市场传导，而随着国内销售和套保压力减弱，郑棉或在2—6月期间走出一波小牛行情，CF1809看高至17000元/吨。