IF和IH持续升水，IC贴水收敛，看跌期权隐含波动率并未走强，市场对于“跨年行情”持有较高期待。

  目前市场处于盘整阶段，行业板块轮动加快。“稳增长”政策基调有助于宏观流动性“宽松”，市场难以大幅下挫，跨年资金充裕将推动宽基指数温和上行。同时，在市场主线明确之后，A股结构性行情有望延续。

  宏观方面，11月官方制造业PMI为50.1%，较10月回升0.9个百分点，时隔两个月再度站上50荣枯线。其中，11月PMI生产指数为52.0%，较10月回升3.6个百分点，叠加11月工业增加值的回升，多方数据印证近期生产端的大幅改善，电力供应紧张状态缓解或是主要原因。此外，11月PMI新订单指数为49.4%，虽然较10月回升0.6个百分点，但是依旧处于收缩区间，11月社会消费品零售总额当月同比增速3.9%，较10月同比增速4.9%有明显回落，需求端依旧受疫情防控影响。同时，财新制造业PMI与统计局制造业PMI出现背离，11月财新制造业PMI为49.9%，较10月下滑0.7个百分点，因此整体而言，内需依旧偏弱，供给恢复较慢，中下游企业受经营成本限制，经济修复基础不够牢固，经济下行压力仍存。

  从信用周期来看，11月新增社会融资规模2.61万亿元，同比多增4745亿元，社融存量同比增速10.1%，较10月回升0.1个百分点，社融数据回暖表明信用周期下行趋势有所缓解。但是M2同比增速继续回落，新增人民币贷款减少，企业和居民中长期融资需求减弱，对于经济信心恢复仍需时间。因此，目前信用周期处于政策发力对冲经济下行的阶段。

  从上市公司盈利表现来看，A股业绩增长速度减弱，A股2021年三季度营收比二季度增长1.39%，低于二季度的13.93%。具体来看，成长板块盈利修复优于大盘，上证50业绩增长亮眼，创业板指、上证50、中证500、中证1000三季度营业收入比二季度分别增长11.32%、7.88%、3.26%、-13.35%，净资产收益率分别为10.65%、9.10%、8.14%、7.35%，创业板指以较高的毛利率驱动业绩提升，行业龙头居多的上证50不管是营收还是ROE都处于上游位置。

  进入12月，市场流动性迎来拐点，“宽货币”兑现。首先，中央经济工作会议强调明年经济工作要“稳”字当头，政策上“跨周期调节”和“逆周期调节”并举。同期，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放流动性1.2万亿元，年内第二次降准也强化了市场对流动性偏松的预期。随后央行宣布下调1年期LPR报价至3.8%，下调幅度为5BP，12月以来流动性接连释放，流动性偏松的预期逐步兑现。

  长远来看，经济不确定性增加，明年流动性易松难紧。中央经济工作会议指出我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，外部环境更趋复杂严峻和不确定。12月美联储表态由“鸽”转“鹰”，海外货币正常化进程开启，当前“防范外部冲击”是影响国内货币政策的重要主题。在此基础上，中央经济工作会议要求明年经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当靠前。在以稳为主的方针下，预计明年宏观流动性依旧“宽松”。

  近期市场情绪普遍乐观，政策较为宽松的预期为市场提供了良好的保护垫。12月以来市场呈现先涨后跌的态势，全年来看指数进入宽幅振荡区间，三大期指呈现基差较强的状态，IF和IH持续升水，IC贴水收敛，看跌期权隐含波动率也并未在指数下跌过程中走强，市场对于“跨年行情”持有较高期待，期指的强势也预示着指数大幅下跌的概率减小。