5月3日，铜价自1个月高位大跌超过3%至三周低位，创20个月最大单日跌幅；5月4日，原油经历了“惊魂一夜”，美油布油双双暴跌近5%；铁矿石盘中刷新年内低点至456.5元/吨，橡胶触及年内低点至13555元/吨...过去三周，全球资本市场出现大动荡，国内大宗商品市场连续暴跌，黑色系板块领跌走势触目惊心，焦煤、焦炭、钢铁、铁矿石等产品在过去3个交易日内全线刷新了2017年的新低。能源化工、农产品也出现不同程度下跌。

  大宗商品遇冷CIA策略收益不如意

  商品市场波动剧烈，趋势行情不明显，导致私募机构的CTA策略盈利难度提高，大部分公司产品业绩出现不同程度回撤。

  从期货市场交易数据来看，近一年期货市场交易量逐季下降，今年一季度创近一年新低。从一季度管理期货策略的表现来看，据格上研究中心统计，今年一季度管理期货的平均收益远不如去年，其中主观期货和程序化期货一月收益分别为-1.84%和-1.12%，而二月收益分别为-0.18%和-0.91%。在经历前两个月的连续回撤，部分CTA机构开始调整策略，适应环境变化，在一定程度上产品收益回升，使三月份期货策略的收益出现了比较明显的改观，主观期货和程序化期货策略均取得了良好的收益。

  但四月份延续低迷的行情，上周又现股债商三杀，使私募产品的表现不尽人意，据私募排排网不完全统计，上周共有544只私募产品更新净值，周平均收益率为-0.38%；其中181只产品取得了正收益，约30%，表现最佳的是宏观策略，最差的是管理期货策略。

  四大因素致商品开启暴跌模式

  说到底，大宗商品熊相毕露的原因何在？主要有以下几点：

  一、经济数据不及预期；在上周出炉的中国4月制造业PMI为51.2%，较3月高点回落0.6%，市场预期为51.7%。结果不如预期，为七个月来最低，令需求预期进一步下降。同时，财新制造业PMI由3月51.2%的回落至 50.3%，亦不及51.3%的预期。产出增长放缓将对经济增长带来一定的压力，预计短期内大宗商品或将延续跌势。

  二、监管层防控金融风险；当前金融监管力度加强，5月3日傍晚，财政部、发改委、司法部、人民银行、银监会、证监会联合发文，进一步规范地方政府举债融资行为。通知称，“个别地区违法违规举债担保时有发生，局部风险不容忽视。”同一天，证监会官网刊文称，“当前要结合资本市场实际，准确研判各种风险，不放过一个风险隐患，逐项细化分解，把防控风险与促进资本市场健康发展的各项工作有机结合、做实做细。”

  另外近两日有一则关于禁止国有企业开展融资性贸易的消息引发市场注意，这是国务院国资委主任肖亚庆提出的，他表示未来将严格控制盲目投资，单纯为了扩大规模，特别是融资性贸易，是要严格禁止的。“去杠杆、降低债务是央企今后一段时间重点关注的问题，当前债务风险是安全可控的。”

  某大型钢材贸易集团投资总监就此表示，这对于大宗商品贸易来讲，无疑是缩短了整体大宗商品种货币的流动性。在他看来，任何强制性降杠杆行为，短期来看都是大利空的，但是对市场的长期发展是有好处的。降低市场风险，避免市场投机人群利用低利率资金成本疯狂加杠杆，从而扩大风险的风险。

  三、库存周期转换；从中国的PMI库存数据和国内沪胶、沪铜、连豆的实证发现，国内大宗商品与中国库存周期相关度十分明显。

  业内人士表示，一季度经济运行稳中向好、实现良好开局，GDP增速创6.9%的新高，大概率成为全年高点。进入4月，经济较3月放缓明显。制造业景气度转弱，繁荣周期或阶段性见顶。4月全国制造业PMI回落至51.2%，虽仍处于荣枯线上，但已降至去年10月水平，其中供需与价格均下滑。从中观看，终端地产、汽车需求仍弱，中上游发电耗煤、粗钢产量也明显回落，工业品价格大幅回调。这意味着需求、生产转差，经济明显放缓，库存周期步入尾声。

  业内人士通过对比2002年11月-2004年12月、2006年6月-2007年12月和2009年9月-2010年1月三个主动补库存周期末期的结果发现，有两次债券表现最好，有一次是商品表现最好。而商品表现最好需要满足经济增速仍然维持高位的条件。但目前短期经济增长无法证伪但也不会超预期增长、金融去杠杆和海外压力倒逼央行会维持资金紧平衡，所以本轮补库存周期末期，不推荐配置商品和债券。

  四、黑色系进入证伪阶段；作为领跌的黑色系，由于前期过快过猛的上涨，当前已经进入了调整修复阶段，通过回调挤掉泡沫。在严监管的背景下，大宗商品的炒作明显降温，投资者的理性回归，告别狂热的感性。

  业内人士表示，目前大宗商品进入证伪期，去年一波黑色商品的大涨带动了PPI大幅回升，但原材料价格的上涨能否顺利传导至下游生产企业，这将在第一季度乃至第二季度体现出来。在证伪阶段，大宗商品又恰巧遇到金融去杠杆，大宗商品在二季度内将以缩量震荡调整的走势来等待下游产品的复苏。

  业内人士曾指出，近期黑色系下跌是对之前上涨过快的矫正。一方面是挤泡沫，让市场回到一个合适的价位。对于今年螺纹钢的行情分析，他表示去年是波澜壮阔的牛市，但今年却是相对复杂的震荡市。

  私募行业整体看空商品走势更好的机会仍需等待

  在大宗商品走势低迷的环境下，未来私募机构又该如何布局？

   昨日朋友圈一则消息引发市场热议:

  上海一知名期货私募总经理就在社交平台上公开表示，“鉴于商品期货市场黄金发展时期已过，本人正式转型，专注做股票价值投资，因此，已关闭商品期货部门，几个期货研究员也彻底转型去研究上市公司基本面，因此，不再招聘期货研究员。”

  此观点虽较为悲观，但私募行业整体看空唱衰商品期货却是事实。

  在5月6日，“业内人士透露，看好下半年的股票市场。其一，是因为至2015年以来，股票市场已经经过了近2年调整期。其二，中共十九大将于2017年秋季召开，会议前期或有政策信号释放，引导市场预期。在他看来，未来市场更适合价值投资、长远规划，看好一带一路、央企混改、环保、医疗、教育等与国家政策紧密结合的板块。

  在业内人士看来，今年商品价值上涨后的收益幅度是市场市场博弈核心，但现在市场矛盾远不如2016年供需错配、去产能政策的矛盾突出。为此，他认为明显的长周期单边行情不太可能在今年出现，但不排除供需矛盾突出的品种有局部性时机。

  业内人士认为，去年由于商品期货的火爆，CTA基金火热，吸引了不少资金入场，但随着今年商品市场的整体调整，商品市场的投资机会有所减少。孟斌说，“目前我们的策略以轻仓为主，等待更好机会出现。”